高瑞东:结构分化加剧 电力供应业明显承压

2021年09月29日09:06      

  文/新浪财经意见领袖专栏作家 高瑞东

  2021年9月27日,国家统计局公布1-8月工业企业盈利数据。1-8月,工业企业利润累计同比增长49.5%,比2019年同期增长42.9%,两年平均增长19.5%;8月份,工业企业利润当月同比增长10.1%,比2019年同期增长31.1%,两年平均增长14.5%。

  价格高位运行下,8月工业企业盈利继续保持平稳增长,但利润结构分化依然严峻:一是,采矿业与电力供应业盈利分化继续加剧。在煤价持续上涨下,电力供应企业利润不断承压,营业成本率较年初显著上升,利润率较年初明显回落,与采矿业利润走势形成鲜明的反差;二是制造业内部分化继续加剧,原材料制造业增长显著,装备制造、消费制造均继续放缓。

  向前看,中小企业恢复仍受到多方面挑战。9月能耗双控措施继续升级,大宗商品价格仍处高位震荡,将继续挤压下游中小企业利润。正因为如此,9月1日,国常会强调,加大对市场主体特别是中小微企业纾困帮扶力度;9月9日,央行新增3000亿元支小再贷款额度,助力中小企业稳固复苏。

  一、价格高位运行继续支撑盈利

  8月工业企业利润保持平稳增长。2021年8月,工业企业利润同比增长10.1%,增速较7月份回落6.3个百分点。与2019年同期相比,两年平均增长14.5%,较7月份回落3.5个百分点。虽然8月企业盈利增速较7月有所下滑,但仍维持在较高增速区间。

  价格高位运行继续支撑企业盈利。受供给收缩影响,8月工业品价格继续高位运行,PPI同比增长9.5%,比7月上升0.5个百分点;环比来看,8月PPI环比涨幅较上月扩大0.2个百分点至0.7%。价格高位运行下,继续推动上游企业利润高速增长,成为工业企业利润的核心贡献力量。

  分行业来看,8月采矿业、原材料制造业利润保持较高增速。受大宗商品价格总体高位运行推动,8月煤炭行业利润同比增长241%,增速较上月加快30.0个百分点;油气开采行业利润同比增长257%;有色、化工行业利润分别增长98.9%、66.5%。

  二、能耗双控下,电力供应企业盈利承压

  8月电力供应企业的盈利压力明显加大。1-8月,电力、热力生产和供应业累计实现利润总额2422.2亿元,同比下降15.3%,相比1-7月的-2.8%继续扩大;两年复合平均来看,1-8月电力、热力生产和供应业利润同比下降7.7%,相比1-7月下降4.5个百分点。盈利出现明显回落,主要受到了能耗双控下,煤价不断上涨的影响。

  成本端来看,煤价上涨下,电力供应企业利润不断承压。今年以来,能耗双控下,煤价保持高位运行,导致电力供应企业的成本压力持续加大,1-8月,电燃水供应企业的营业成本率已由年初的87.7%上升至今年8月的89.4%;利润率由年初的6.39%下降至8月的5.52%,经营压力不断加大。

  供给端来看,能耗双控下,部分地区拉闸限电,电力供应明显下降。8月中下旬以来,部分地区在“能耗双控”目标的约束下大幅限产。8月17日,国家发改委发布《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》显示,全国19个省份为一级、二级预警。随后各地相继出台严格的限电限产举措,电力供应出现明显下降,8月火力发电两年平均同比增长3.4%,显著低于历史同期均值。

  三、行业间利润分化继续加剧

  8月行业间利润分化继续加剧。分大类行业来看,1-8月采矿业、制造业和电燃水供应业利润分别两年平均增长24.6%、19.1%、-0.18%,相比1-7月分别变动4.86、-0.86、-3.72个百分点。大宗商品价格高位运行推动下,利润继续向上游采矿业集中。

  制造业内部来看,原材料制造业利润增长显著,装备制造与消费制造利润增速均出现一定下滑。1-8月,原材料制造业利润两年平均增长31.2%,相比1-7月加快0.85个百分点;装备制造与消费制造两年平均分别增长13.3%、12.2%,相比1-7月分别回落2.52、0.41个百分点,行业间结构分化继续加剧。另外,从7月制造业投资数据来看,7月制造业投资复苏进程被打断,以2019年为基数,7月单月增速5.7%,大幅低于6月的12.3%,厂商产能扩张速度也在边际放缓。

  分企业类型来看,上游涨价继续挤压私企盈利。1-8月,国有企业的盈利增速较快,两年平均增速基本维持在20%以上的高增区间,私营企业盈利修复则相对较慢,近4月利润两年平均增速处于下降趋势。

  从营业成本率来看,在大宗商品上涨带动下,国企和民企成本端走势形成鲜明的反差,今年1-8月,国有企业营收成本率由去年底的82.2%下降至80.7%,而同期私营企业却从85.8%提高到86.3%,成本走势分化凸显。

  从杠杆率来看,国有企业杠杆率处于稳定状态,而私营企业杠杆率则不断攀升。2021年1-8月,国有企业杠杆率总体处于稳定状态,且相对于疫情之前处于下降状态;而私营企业杠杆率则逐月攀升,资产负债率由去年12月份的57.4%小幅上升至今年8月份的58.4%,企业生产经营面临较大压力。

  中小企业复苏不均衡,小微企业生存堪忧。由于小微企业多集中在下游,且分布不集中,因而成本传导能力差。面对持续走高的原材料价格,成本压力不断加大,小微企业的盈利受到明显压制。

  此外,8月大、中、小型企业PMI分别为50.3%、51.2%和48.2%,小企业PMI已经连续四个月低于荣枯线。此外,根据中国中小企业协会数据,8月中国中小企业发展指数为86.6,比7月下降0.4,已经连续5个月回落,成本上升、利润下滑,小微企业生存堪忧。

  四、被动补库继续得到验证

  产成品库存增速继续上升,制造业被动补库继续得到验证。8月产成品库存同比增长14.2%,比7月末上升1.2个百分点,制造业被动补库继续得到验证。在7月工业企业利润的点评中,我们提到,考虑到工业企业营收增速已呈现见顶回落趋势,制造业补库阶段可能已经切换,由主动补库转入被动补库。(详见8月27日外发的报告《下游制造继续承压,宏观政策亟待发力——2021年7月工业企业盈利数据点评》)

  从8月制造业投资数据来看,受基数影响,8月制造业单月投资增速小幅反弹。8月制造业单月增速7.2%,以2019年为基数,8月单月增速12.5%,相比7月有所反弹,主要是受到2019年同期低基数的影响,从环比来看,8月单月投资增速环比7月下滑2%,恢复节奏仍然偏缓。

  五、展望:9月能耗双控升级,将继续挤压下游企业利润

  9月能耗双控措施升级,对工业生产造成短期冲击,同时限产使得上游工业品价格居高不下,继续挤压下游企业利润。9月以来,部分地区能耗双控措施升级,广西、广东、安徽等地实行阶段性限电,陕西、云南等地对“两高”行业推行限产措施,短期工业生产将受到冲击,有所回落。在上述供给约束下,将进一步推升成本压力,有色、钢铁、建材、化工等商品价格再次阶段性冲高,下游企业的成本压力不断加大,利润持续受到挤压。

  能源双控难以全面放松,短期政策可能会有微调,旨在保供稳价以及扶持下游中小微企业。

  一方面,坚决管控高耗能高排放项目仍是未来政策基调,未来能耗双控政策的影响可能持续到年底。作为“双碳”工作的前奏,能耗“双控”成为倒逼经济绿色低碳转型的主要抓手。从部分省份的限产政策来看,针对特定领域的限产措施持续到年底,例如9月11日,云南省发改委印发《关于坚决做好能耗双控有关工作的通知》,对黄磷、铝、工业硅等的限产措施持续到年底;广西对电解铝的限产措施也持续到年底。总体来看,四季度工业生产仍然会一定程度上受能耗双控政策的压制。

  另一方面,短期政策会进行微调,旨在敦促上游增产、保障生产供应,稳定价格预期。9月21日,国家发改委、能源局联合开展能源保供稳价工作督导,重点督导有关省区、企业煤炭增产增供政策落实情况,核增和释放先进产能情况,以及对中长期发电用煤合同全覆盖落实情况,和煤炭生产、运输、交易、销售环节价格政策执行情况进行重点监督。

  9月23日,国家发改委等13部门印发通知,要求各地和有关中央企业采取有力措施,做好今后一段时间国内化肥保供稳价工作。同时要求,相关部门要协调解决企业生产经营中遇到的困难和问题,积极采取措施助力企业渡过难关。

  向前看,四季度经济下行压力加大,能源双控仍是未来政策总基调,短期政策可能会有微调,但难以全面放松。正因为如此,9月1日,国常会强调,加大对市场主体特别是中小微企业纾困力度,9月9日,央行新增3000亿元支小再贷款额度,助力中小企业稳固复苏。

  (本文作者介绍:光大证券董事总经理,首席宏观经济学家,研究所副所长,早稻田大学经济学博士,中国财政部金融人才库专家,中国金融四十人青年论坛会员。)

责任编辑:李维嘉

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